文丨罗曾

8月12日，腾讯控股（00700.HK）在港交所披露2026年上半年业绩报告。数据显示，公司上半年实现总收入4012.43亿元，同比增长10%；归母净利润1141.15亿元，同比增长10%。非国际财务报告准则下净利润为1363.2亿元，同比增长10%，公司不派发中期股息。

然而，单季度数据透露出明显隐忧。第二季度，腾讯收入同比增长11%至2047.85亿元，但IFRS口径下归母净利润仅为560.22亿元，同比增幅仅0.7%；据市场测算，该项数据环比下降4%，低于市场预期的584亿元。

这一增速与历史水平对比尤为明显。2025年上半年，腾讯归母净利润为1034.49亿元，同比增长15.56%；2025年第二季度归母净利润同比增幅约17%。从约17%回落至2026年二季度IFRS口径的0.7%，仅一年时间，腾讯的净利润增速出现明显滑坡。

不过，非国际财务报告准则下，腾讯归母净利润为684.15亿元，同比增长9%。若剔除新AI产品全部收支带来的影响，非国际财务报告准则经营利润同比增长19%至861亿元——一增一减之间，腾讯传统业务仍保持较强盈利能力，而AI相关的当期费用投入正在挤占现有业务创造的利润。

据悉，腾讯正为AI进行高强度前置布局。财报显示，第二季度资本开支高达527.84亿元，同比增长176%，远超市场预期的321亿元。上半年资本开支达847.2亿元，较去年同期的465.83亿元增长近82%。大规模算力采购显著挤压了当季自由现金流，当期自由现金流录得‑138亿元。根据管理层测算，在剔除AI算力采购预付款项这一因素后，调整后自由现金流为376亿元。

当晚的业绩电话会上，AI投入与资本开支成为分析师追问最集中的话题。腾讯总裁刘炽平回应称，公司正在算力上进行大规模投入，已看到明显回报上行空间；此前采购的部分算力订单，如果当下转售，可以取得较采购价高出30%以上的收益。

首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，如果公司将算力租给第三方，几乎立刻就能收回设备折旧成本，但腾讯选择了一条更长远的路——将绝大部分新增算力用于自研大模型和AI应用。

管理层强调，这笔投入是今年和明年的集中性资本投入，投资者“不应该假设每年都需要以同样方式重复增加投资”。但长期来看，这批算力未来形成的折旧，也将持续对利润构成压力。

尽管整体利润承压，各业务板块表现分化。营销服务以22%的同比增速成为二季度最亮眼板块，收入达435.65亿元；本土游戏收入同比增长17%至473亿元，《三角洲行动》《无畏契约》及新游《洛克王国：世界》贡献显著；国际市场游戏受汇率波动影响，以人民币计价的名义收入同比下降0.8%；金融科技及企业服务收入同比增长9%至602.86亿元。

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